美联储在失业率创历史新低的情况下，被市场裹挟着降息。但市场、美国财政部等并不满足，且要求再也不是降息50bp或者100bp了，而是直接呼吁美联储再次重启QE!

上周，美银美林报告称，美联储预计在2019年Q4将被迫重启QE，缓解市场的大量流动性需求，否则市场就会陷入流动性危机。

尽管美联储重返QE涉及到一系列问题，比如美联储独立性等。但现在，不仅仅是美银美林认为美联储可能被迫推行量化宽松政策，以补充银行间流动性的突然流失。摩根大通分析师Nikolaos Panigirtzoglou 在最新的报告中也指出，即使美联储停止缩表，美国银行系统的流动性还会继续紧缩，美联储不得不马上重启QE。

促使美联储在2010-2012年实施两轮QE的信号再次出现

具体来说，Nikolaos Panigirtzoglou 着眼于银行的美国超额货币供应模型，该模型基于1）交易动机（与名义收入相关的货币）和2）投资组合动机（与其他资产的名义价值相关的货币）得出中期货币需求目标，如作为债券和股票，以及3）由美国政策不确定性所代表的预防动机，即代理人希望在风险认知上升期间持有更多现金。

这一模型表明，2018年期间，这种广泛的美国流动性蒸发，今年进一步转向负面或收缩领域。上一次出现这样的现象是在2010-2012年欧债危机的时候，而当时迫使美联储相继进行了两轮QE；并最终导致欧洲央行违反马斯特里赫特条约第123条（Article 123 of the Maastricht treat，即禁止国家货币融资），欧央行也推出特别版QE。

什么导致了流动性收紧？

摩根大通分析认为，导致流动性紧张的首要原因当然是量化紧缩，即美联储缩表（已经在7月31日暂停）。

美联储资产负债表在2017年年底开始下降。美国存款机构的超额准备金（超过监管最低准备金要求）在近五年前达到峰值，为2.7万亿美元。在美联储开始其资产负债表正常化之旅之前，截至2017年9月，它们已降至2.1万亿美元。自那以后，它们又下跌了6000亿美元，至目前的1.5万亿美元，这与美联储的资产负债表走势相一致。

超额准备金消耗主要有两个原因：一是流通中的纸币，从2014年的12万亿美元快速增长到目前的1.7万亿美元；二是财政部在美联储的一般账户从2014年前的平均500亿美元增加，今年年初达3500亿美元。这两种类型的美联储债务，都以存款机构准备金为代价保持增长，并从美国银行系统中抽走了流动性。

由于债务上限问题，财政部的一般（现金）账户自年初以来已被耗尽，部分抵消了美联储资产负债表收缩导致的准备金减少，但现在这一情况将在年末被逆转。因为美国财政部会发行新债来补充其普通账户。换言之，即使美联储停止其资产负债表收缩，超额准备金还是会大大减少，因为只要债务上限问题得以解决，财政部一般账户的金额就会上升。

美银美林上周的报告表示，未来两个月流动性短缺大致达到两千亿美元，这是很严重的。到时候，美联储没有选择，只能重启QE。

暂停缩表能否替代重启QE？

美联储能否通过暂停缩表，防止市场流动性流失，而不进行QE？摩根大通报告认为，不能，原因有三。

首先，债务上限问题已经解决，意味着财政部将发行新的国债以补充其经常账户金额。毫无疑问，这将在未来几个月抽走银行大量的流动性。

第二、在过去五年中，由于离岸市场对高价值美元债券的需求，流通中的纸币呈现结构性上升趋势。这一部分，导致银行每年应减少800亿美元的储备金。

第三、美国银行系统的资产自然增长与美国名义GDP增速粗略一致，即每年增长约4%。即使准备金不变，也会对准备金与银行系统资产的比率造成下行压力。

基于以上理由，摩根大通认为，即使美联储暂停缩表，但是美国银行系统的流动性还是会继续紧张。为了防止流动性趋紧进一步发展，美联储需要尽快开始公开市场操作，向美国银行系统注入流动性。

所谓公开市场操作，就是QE的另外一个名称。事实上，美联储在重启QE这件事上，根本没有选择。因为美国国债的大量供应，超出了市场的容纳能力，只能由美联储出面购买，为美国政府提供融资。