高盛:经济不需要降息,但美联储不得不降

来源:wind

有一种观点认为,在数年的低利率和QE之后,美联储已经成了市场的“人质”,被市场裹挟。被誉为美联储官员和美国政府要员摇篮的华尔街投行高盛,近期也承认了这一点。

美联储被迫屈服于市场的例子并不鲜见。

2019年1月,美联储主席鲍威尔意外实现鹰派政策大逆转,表示美联储将保持耐心,暂停加息,且美联储资产负债表缩减也会放慢速度,这些措辞与2018年12月的几乎是天壤之别。“鲍威尔看跌期权”终于在市场大跌不止中出现,随后市场迎来了数十年里最好的上半年表现。

事实上,市场力量对美联储的影响早在6年前已经开始出现。2013年3月,时任美联储主席宣布即将进行紧缩,市场反应剧烈,甚至引发后来的新兴市场危机。也就是从那时起,经过多年的低利率和QE,美联储对货币政策的走向开始失控。

高盛首席经济学家Jan Hatzius 最新的报告中反问,为什么要降息呢?因为在他看来,从经济基本面上看,美联储完全没有理由降息。

Jan Hatzius 罗列的经济方面不支持降息因素有:

首先,担心劳动力市场就业数据不佳是没有依据的。在6月,大约有22.4万人就业,非农业就业人数增长的3个月和6个月平均值现在都回到了17万以上。这比2018年的速度低了5万,但仍比稳定失业率的盈亏平衡点高出7万。

其次,至于制造业调查显示的大幅放缓,高盛认为,制造业疲弱的大部分原因是持续库存调整带来的影响,预计可影响到Q2 GDP增速的1.77pp。高盛认为,由于库存投资水平似乎下降到低于趋势的速度,整个经济体的库存/销售比率似乎达到了顶峰,预计库存调整预计已经接近尾声。根据Hatzius的说法,“这些观察结果通常为订单和就业在很长时间内的反弹奠定了基础。”

第三、美国消费者从未如此给力。据高盛,终端需求前景向好,美国个人终端销售预计在Q2 增长3%。“即使在Q2之后,我们仍然相对乐观。”

第四、通胀显示,经济衰退还离得远。核心PCE通胀同比增长只有1.6%,远低于美联储2%的目标。在鲍威尔5月的FOMC 新闻发布会上,他认为这是暂时的,并强调称达拉斯联邦储备银行调后平均指数稳定在2%。高盛称:“事实上,核心PCE和调后平均PCE仍保持与两个月前相同的同比水平,而且每一个都是连续上涨的。”

第五、促成美联储降息的另一个因素的影响力正在减弱,那就是紧张的贸易关系。G20 会议之后,全球贸易关系转圜。近期内,对全球经济是一项利好,美联储没有迫切需要政策对冲贸易不确定性的理由。

现在回到关键问题了,如果美国国内外经济条件都没有迫使美联储降息,那么是什么在极力推动降息预期呢?

高盛的答案很简单:市场。诡异的是,即使近期就业、增长、通胀和贸易等都传递出好消息,“即使上周五资本市场出现调整,债券市场仍然对接下来的两次美联储议息会议降息50bp进行定价。无论从基本面看这是否“合理”,这对于短期货币政策前景可能都很重要,因为这会增加无所作为的成本。”

通过对货币宽松做出如此高的定价,市场基本上绊住了美联储。根据高盛对货币政策冲击和金融状况之间联系的估计,意味着如果不能降息50bp,高盛的FCI 指数可能也会被收紧50bp,这是通过提高债券收益率、降低股票价格、扩大信贷利差和美元走强相结合的方式实现的。

翻译过来就是:如果美联储不按市场所定价的那样降息50bp,市场会暴跌,并促使美联储无论如何降低利率,以避免系统危机。